Скандалы с утилитарными токенами: Как разгадать головоломку Хауи 🤔💰

Закон и реестр, постоянно ироничный сегмент новостей о криптовалютном законодательстве, представленный вам – без каких-либо уловок – компанией Kelman Law – юридической фирмой, столь же стратегически острой, как блестящий костюм в Ritz, специализирующейся на коммерции цифровыми активами в эти интересные времена.

Инвестировал в Теслу, потому что нравится машина? Это хороший старт. А теперь давай разберемся, что такое мультипликаторы и почему это важно.

Начать разбираться

Является ли криптовалюта ценной бумагой? Часть II: Токены полезности

Авторская статья, которая, безусловно, столь же увлекательна, как дневной сеанс в дождливый день, была написана – предоставляя остроумие и понимание, которые вы ожидаете – Алексом Форехендом и Майклом Хэндлсманом для Kelman.Law.

В эти ранние дни цифровых активов термин ‘utility token’ активно использовался как хитроумный способ обойти определение ‘ценной бумаги’. Идея заключалась в том, что токен, доступно связанный с приложениями или сервисами, будет просто способствовать использованию, а не финансовым спекуляциям! Кажется, дорогой читатель, что ожидание — слово, часто ассоциирующееся с далекими точками на картах или ликующими детьми, ожидающими тайные рождественские сюрпризы — должно держать такие токены вне досягаемости федеральных законов о ценных бумагах США.

Однако, дорогая SEC – всегда начеку, никогда не отсутствующая – последовательно критиковала идею о том, что полезность сама по себе обеспечивает убежище от хватки Howey. SEC и суды, благослови их сердца, преследовали дела против таких причудливых токенов, как LBRY и UNI. Вместо этого они занимаются восхитительно всесторонним, насыщенным фактами анализом, казалось бы, не обращая внимания на техническое назначение токена. Космический разрыв между тем, что обещают хитрые маркетологи, и суровой социально-правовой реальностью распространения – какое восхитительное зрелище!

Полезность: Не философский камень алхимика.

Основная ошибка: токен, обещающий какую-то захватывающую функциональность – будь то доступ к протоколу или права стейкинга – избегает режима ценных бумаг, словно хорошо одетый джентльмен уклоняется от поспешной плотной дамы. Однако суды неоднократно заявляют об обратном, не обращая внимания на такие очаровательные идеи.

В соответствии с нашим уважаемым другом Howey, полезность представляется весьма неплохим товарищем, но мало что делает, чтобы скрыть экономическую правду транзакции. Токен может излучать подлинное использование и предлагать страстную службу, будучи облаченным в маскировку ценной бумаги, купаясь в лучах контракта ценных бумаг, насаждаемых судами. Давайте сосредоточимся не на самом красивом токене, а на обстоятельствах его продажи. Если продажа умудряется подразумевать прибыль, особенно связанную с усилиями эмитента, следует пожать плечами и признать, что тест Howey действительно пройден. Увы, игнорируйте полезность, если осмелитесь!

Эта идея о том, что токен не является ценной бумагой по своей сути, представляется очаровательно оптимистичной, находя некоторое подтверждение в недавних размышлениях комиссара Пола Аткинса, который изящно различает токен и инвестиционный контракт, сосредотачиваясь на самом предложении, а не на базовом активе.

Сроки и функциональность сети на запуске
Один из самых показательных факторов в случаях с утилитарными токенами? Неумелый срок продажи токена по отношению к неспокойной разработке сети. Токены, продаваемые до того, как протокол начинает жить, в то время как ключевые функции робко незрелые, или когда пользователи бросают неуверенные взгляды внутри экосистемы, подвергаются повышенному юридическому контролю. Такие стороны, дорогой читатель, не осмелились бы использовать токен для его функции. Вместо этого они полагаются на обещание эмитента о будущих удовольствиях, чтобы создать эту утилиту и якобы увеличить стоимость токена — явное приглашение в сферу инвестиционных контрактов.

Контроль эмитента и управленческие усилия

В основе спора об утилитарных токенах лежит один неизбежный вопрос: кто контролирует стоимость? Суды, всегда дотошно скрупулезные, изучают, зависит ли будущий рост от решительных управленческих усилий эмитента или его очаровательной команды. Если покупатели должны полагаться на этих джентльменов или дам для доставки обновлений программного обеспечения или достижения этапов дорожной карты, это обычно удовлетворяет условию Howey об ‘усилиях других’ — термину, который звучит лучше, чем он есть.

Токены управления, эти восхитительные претенденты на право принимать решения, добавляют восхитительный поворот в эту сагу. Эти токены предполагают, что держатели токенов управляют нитями проекта – разве это не восхитительно? – создавая спорный момент, что покупатели зависят от их усилий, а не от центрального суверенитета. Тем не менее, SEC, благослови её консервативную душу, отказывается соглашаться с простыми нарративами, применяя тот же нюансированный тест для оценки реальной власти управления.

Практически говоря, можно задать вопрос так называемому ‘Багамскому тесту’: если команда эмитента скроется на Багамах, продолжится ли проект и сохранит ли токен ценность? Решительное ‘нет’ говорит о зависимости от управленческих усилий, в то время как ‘да’ подтверждает децентрализацию, но далеко не является абсолютной.

Практическая суть.

Чёткая, современная юридическая ария: полезность — не ковчег спасения. Токены могут быть блестящими, функциональными и критически важными для операций, но при этом всё ещё замаскированы под инвестиционные контракты. Суды не обращают внимания на песню, а лишь на экономическую целостность: способ продажи, произнесённые обещания, поведение эмитента и то, полагаются ли другие на создание ценности. OKX, OP, QUANT, Polkadot, Uniswap, Pi Network, CZ, Bybit, SEC, Tron, ETH, Tether.

Полезность часто обосновывает себя в конкретных контекстах, особенно когда экосистема устоялась и отход от спекуляций является глубоким, однако ни один суд не считает это решающим. Индустрия может рассказывать истории о транзакционной храбрости, но юридическая правда остается явной.

В Kelman PLLC мы помогаем клиентам преодолевать бури законодательства о ценных бумагах с изяществом опытных пилотов авиалиний. Будьте на связи, чтобы следить за меняющимися правовыми горизонтами. Чтобы узнать больше или получить консультацию, пожалуйста, свяжитесь с нами здесь.

Смотрите также

2025-12-07 09:05