Биткоин-гамбит Майкла Сейлора: финансовый гений или надвигающаяся катастрофа?

Что нужно знать:

Стратегия (MSTR) в беде?

Во главе с исполнительным председателем Майклом Сейлором компания, ранее известная как MicroStrategy, за последние пять лет собрала в свои резервы 506,137 биткойнов (BTC), что сейчас составляет около $44 млрд при текущей цене BTC близкой к $87,000. Постороннему наблюдателю может показаться, будто у компании есть магический, неограниченный источник средств для покупки большего количества биткойнов. Однако значительную часть своих резервов Strategy получила благодаря выпуску миллиардов долларов в виде акций и конвертируемых облигаций (долговых ценных бумаг, которые могут быть преобразованы в акции при определенных условиях) и недавно посредством выпуска привилегированных акций, вида капитала, обеспечивающего дивиденды инвесторам.

Однако цена биткоина упала примерно на 20% с момента пика выше $109 000 два месяца назад. И хотя подобные колебания цен далеко не редкость, особенно агрессивные недавние покупки от Сэялор и команды означают, что средняя цена приобретения Стратегии выросла до $66 000. Компания находится всего лишь в одном умеренном спаде цены от того, чтобы оказаться в минусе по покупкам.

Который заставляет задуматься: может ли финансовая стратегия компании обернуться против нее, если биткоин продолжит падать в цене?

«Маловероятно, что это приведет к ситуации, когда [«Strategy»] придется ликвидировать кучу биткоинов из-за маржинальных требований», — сказал Коиндеск в интервью основатель крипто хедж-фонда Лекер Капитал Квинн Томпсон. «В большинстве случаев долг вполне может быть рефинансирован за счет конвертируемых облигаций. А еще [фирма] начала выпускать бессрочные привилегированные акции, которые никогда не нужно возвращать.»

Другими словами, вероятность того, что Strategy пострадает от подобных потрясений в криптосфере, аналогичных тем, которые произошли с другими фирмами и проектами в 2022 году (например, Genesis или Three Arrows Capital), крайне мала. Более того, компания даже избегала использования своих биткоин-запасов в качестве обеспечения для займов — за исключением кредита, взятого у Silvergate, который был погашен в 2023 году.

Тем не менее, это не обязательно означает радужное будущее для инвесторов MSTR, потому что при различных сценариях Сейлор может быть вынужден выпустить больше акций, чем рынок способен справиться, чтобы поддерживать курс. ️

«Если он не выплачивает дивиденды из денежного потока Strategy, то он будет выпускать больше акций и обрушит цену акции. Но это ничем не отличается от того, что он уже делает. Каждый раз, когда розничные покупатели поднимают цену, он разрушает ее, выпуская новые акции. В будущем ему придется делать это снова, и потоки могут пойти не на биткоин, а для погашения долгов кредиторов, что навредит цене акций», — сказал Томпсон.

баланс Сэйлора

Стратегия в настоящее время использует три различных метода привлечения капитала: выпуск акций, конвертируемых облигаций или привилегированных акций.

Выдача акций означает создание новых акций MSTR Стратегией, продажу их на рынке и использование выручки для покупки биткоинов. Естественно, это создает давление продавцов на акции MSTR и может потенциально снизить цену акции.

Конвертируемые ноты позволили Стратегии быстро привлекать финансирование без разбавления акций MSTR. Обычно инвесторам нравятся такие ноты из-за надежной доходности, они выигрывают в случае роста стоимости акции, и обычно могут быть погашены наличными на сумму первоначального инвестирования плюс проценты. Однако огромная волатильность конвертируемых нот компании позволила ей выпускать их по нулевой процентной ставке и при этом удовлетворять высокий спрос со стороны опытных участников рынка, которые извлекают прибыль из этой волатильности.

Наконец, стратегия начала развёртывать привилегированные акции (preferred stocks). Это инструменты, которые обычно привлекают инвесторов, ищущих более низкую волатильность и более предсказуемую доходность за счет дивидендов. В настоящее время предлагаются две бумаги: STRK с годовой доходностью 8%; и STRF, которая выплачивает 10% в годовом исчислении.

Но почему Стратегия выпускает все эти разные типы инвестиционных инструментов? Идея заключается в создании спроса на продукты Стратегии для различных инвесторов с различными уровнями риска, сообщил Джеффри Парк (Jeffrey Park), глава отдела альфа-стратегий в криптоактивах компании Bitwise.

«Инвесторы в конвертируемые облигации и обычные акции обычно были согласованы, так как обе структуры стремились к волатильности», — сказал Парк. «Предпочтительные акции отличаются: они действительно предпочтительны для инвесторов, которые хотят минимизировать волатильность любой ценой ради стабильного, надежного и высокого купонного дохода, который, по их мнению, стоит риска кредита.»

Стратегия капитала компании почти как качели на детской площадке, — добавил Парк. — Обыкновенные акционеры и конвертируемые облигации находятся с одной стороны, держатели привилегированных акций — с другой. При смене настроений веса перемещаются, и значение между этими ценными бумагами колеблется. Но независимо от того, куда движутся качели, их общий вес – то есть стоимость предприятия Стратегии – остаётся неизменным. Это лишь перераспределение воспринимаемой стоимости среди обязательств на балансе компании.

Риски

Даже при этом Стратегия сейчас находится в ситуации, когда она должна выплачивать дивиденды на уровне 8% по STRK, 10% по STRF и сочетать это с процентной ставкой 0.4% по конвертируемым облигациям.

С учётом того что программный бизнес компании Стратегия предоставляет очень мало денежного потока, поиск средств для выплаты всех этих дивидендов может оказаться непростой задачей.

Компаниям скорее всего придется продолжать выпускать акции MSTR для оплаты процентов по долгу, заявил Томпсон. Это повредит цене акций. В самом экстремальном случае акции могут торговаться со скидкой [от своих активов в биткоинах], так как компании будут вынуждены выпускать новые акции для покрытия процентных расходов и поддержания денежного потока.

Самый драконоподобный сценарий был бы, если скидка достигнет таких размеров — например, 20% или 30%, как у Grayscale’s GBTC [до преобразования в ETF] — что акционеры возмутятся и потребуют выкупа акций, чтобы закрыть скидку. Сейчас он добавляет акционерную стоимость, продавая акции по завышенной цене и покупая биткоины, но в будущем ситуация может измениться: наилучшим способом увеличения стоимости акционеров станет продажа биткоинов и покупка акций. Но это еще далеко.

Сэйлор утратил контролирующий голос в компании в 2024 году из-за непрерывной эмиссии акций MSTR, что означает теоретическую возможность вышеупомянутой ситуации, особенно если бы активистские инвесторы решили вмешаться. 🔴

Еще один потенциальный риск для держателей MSTR заключается в том, что фонды (ETF) долгосрочных стратегий, торгуемых на бирже, выпущенные T-Rex и Defiance, MSTX и MSTU, демонстрируют необычно стабильный спрос несмотря на снижение акций. Каждый раз, когда инвесторы хотят приобрести или увеличить свою экспозицию к этим ETF, эмитенты должны покупать вдвое больше акций MSTR. Популярность этих ETF способствовала постоянному давлению покупателей на MSTR — до сих пор они накопили более 3 миллиардов долларов экспозиции в MSTR.

Проблема в том, что музыка когда-нибудь может остановиться. И если эти ETF начнут распродавать свои акции MSFT, реакция на цену акций может быть резкой.

«Я не знаю, откуда берутся бесконечные капиталы на покупку падений. Эти ETF были просто стерты с лица земли. Они сильно упали», – заявил Томпсон. «В смысле, это не структурное движение вверх по кривой спроса, которое можно ожидать. Это не то, что стоит включать в свои 10-летние прогнозы цены биткоина, но пока оно существует, это важно для биткоина. Поэтому я всегда поражаюсь этому.» 🤯

Смотрите также

• Газпром акции прогноз. Цена акций GAZP

• РБК акции прогноз. Цена акций RBCM

• СОЛЛЕРС акции прогноз. Цена акций SVAV

• Красногорский завод им. С.А. Зверева акции прогноз. Цена акций KZIZ

• Распадская акции прогноз. Цена акций RASP

• АФК Система акции прогноз. Цена акций AFKS

• Центральный Телеграф префы прогноз. Цена префов CNTLP

• Крипто рынок драма: Время паниковать или праздновать? 🎉

• Яковлев акции прогноз. Цена акций IRKT

• ДВМП акции прогноз. Цена акций FESH

2025-03-28 17:52